lunes, 30 de abril de 2012

Bruselas recibe en plazo los detalles de los recortes que prevé el Gobierno, incluida la subida del IVA


BRUSELAS, 30 (EUROPA PRESS)
La Comisión Europea ha recibido este lunes la información detallada de las reformas y ajustes, entre ellos la subida del IVA, que prevé el Gobierno de Mariano Rajoy para hacer frente a la crisis y cumplir los objetivos de déficit comprometidos con la Unión Europea.
Bruselas dio de plazo a los países hasta este 30 de marzo para presentar sus respectivos programas de estabilidad y sus planes nacionales de reformas, documentos que la dirección general que dirige el comisario de Asuntos Económicos, Olli Rehn, está publicando en su página web a medida que los recibe de cada gobierno.
En el caso de España, el plan de estabilidad incluye el programa de consolidación fiscal con el que el Gobierno pretende reducir el déficit desde el 8,51% de 2011 al 3% al cierre del año 2013, y el cuadro macroeconómico para los próximos tres años.
Además ha remitido el plan de reformas con las líneas generales de los ajustes que irá poniendo en marcha el Gobierno para cumplir la senda de consolidación fiscal y recuperar así el crecimiento y la creación de empleo.
Bruselas esperaba recibir esta información antes de valorar en detalle los recortes que ha anunciado el Ejecutivo desde que Rajoy asumió el poder y ha subrayado la necesidad de que la documentación aclarase el esfuerzo que van a asumir las comunidades autónomas.

viernes, 27 de abril de 2012

S&P estima que España no será capaz de crear empleo neto hasta la segunda mitad de la década


27/04/2012 EUROPA_PRESS
La pérdida de calidad de la renta disponible de los ciudadanos representa una amenaza para las perspectivas de España
MADRID, 27 (EUROPA PRESS)
La agencia de calificación crediticia Standard & Poor's considera que la debilidad de la recuperación económica prevista para España no permitirá que se genere empleo neto en el país hasta la segunda mitad de la presente década, según advirtió en rueda de prensa la directora de ratings soberanos para Europa y Africa de S&P, Myriam Fernández de Heredia.
"Esperamos todavía para el año que viene un ligero aumento, aunque no en tanta medida, de la tasa de desempleo debido a la caída prevista del PIB del 0,5% en 2013", apuntó la directiva, quien explicó que las previsiones de crecimiento para España manejadas por S&P auguran una mejora de la actividad del 0,3% en 2014 y del 1% en 2015.
"Estamos hablando de recuperación de la actividad, pero se trata de un crecimiento económico todavía bastante reducido que no podrá generar empleo neto hasta la segunda mitad de la decada", añadió Fernández de Heredia.
En este sentido, Marko Mrsnik, director de calificaciones soberanas de S&P para Europa, señaló que las reformas estructurales "son necesarias" por la falta de competitividad de la economía española, aunque subrayó que el efecto de estas medidas, como en el caso del mercado laboral, no se ven de manera inmediata.
De hecho, Mrsnik reconoció que la reforma del mercado laboral aprobada en España "probablemente tendrá un impacto negativo a corto plazo", añadiendo que la previsión de la agencia para este año es de una tasa de desempleo del 25%, ya que el potencial efecto positivo sobre el crecimiento económico se verá a medio plazo.
No obstante, la propia agencia de calificación identifica como uno de los factores negativos que pesan sobre las perspectivas de la economía española "la calidad de la renta disponible" por el aumento del paro, los recortes salariales, las subidas de impuestos y precios regulados, así como la reducción de servicios públicos.
"Todo esto supone una presión para las rentas disponibles y un descenso del consumo privado y público por la puesta en marcha de la consolidación presupuestaria", dijo Mrsnik.
S&P informó a última hora de este jueves de su decisión de rebajar en dos escalones el rating de España desde 'A/A-1' a 'BBB+/A-2' al entender que existen "riesgos significativos con respecto al crecimiento económico y a la ejecución presupuestaria", algo que podría repercutir negativamente en la calidad crediticia de España.
La agencia expresó en un comunicado su desconfianza en que España logre cumplir los objetivos de déficit previstos para 2012 y 2013, cuando prevé que el déficit presupuestario español se situará en el 6,2% y el 4,8%, respectivamente.

SP degrada nota de España dos escalones a BBB+ por inquietudes sobre deuda

La calificadora Standard & Poor's recortó la nota de la deuda soberana de España este jueves en dos escalones a BBB+, y la colocó en perspectiva negativa, citando riesgos de que el gobierno deba incrementar su deuda para apoyar a los bancos.
"Creemos que la trayectoria fiscal del Reino de España probablemente se deteriorará ante un contexto de contracción económica en contraste con nuestras proyecciones previas. Al mismo tiempo, vemos una probabilidad creciente de que el gobierno de España necesite proveer apoyo fiscal al sector bancario", indicó SP (SES: E2:S13.SI - noticias) .
España queda así en una categoría de emisores de calidad media pero que pueden hacer frente a sus obligaciones de forma adecuada.
"En consecuencia, pensamos que aumenta el riesgo de ver la deuda neta del gobierno federal español crecer todavía más", señaló SP en la explicación de su decisión.
Según la agencia, la perspectiva negativa asociada a la nota toma en cuenta los "riesgos importantes" que pesan sobre el crecimiento económico de España y sus cuentas.
La agencia calificadora también señaló que las políticas de la eurozona están fallando en mejorar la confianza y estabilizar los flujos de capital, y que la región necesita encontrar caminos para apoyar directamente a los bancos de forma que los gobiernos no se vean forzados a afrontar esa carga.
SP prevé que la economía española se contraiga 1,5% este año, cuando antes esperaba un crecimiento leve, y predijo que la caída de la economía continuará en 2013 y se ubicará en alrededor de 0,5%.
SP mencionó que los ingresos bajan en España, las empresas están cortando rápidamente su propia deuda en lugar de invertir, al tiempo que el gobierno desarrolla planes de austeridad destinados a equilibrar su presupuesto.
Este contexto, según SP, afectará el crecimiento.
La última vez que SP había recortado la deuda de España fue en enero, también en dos peldaños, a A.
Desde entonces, el Banco de España, ayudado por el Banco Central Europeo, se convirtió en la principal fuente de ayuda para el gobierno para financiar su actual déficit, indicó SP.
Pero al mismo tiempo, según la agencia, los bancos comerciales españoles están recurriendo cada vez más a fuentes oficiales para obtener fondos, por dificultades para hacer frente a malos créditos, especialmente en el sector inmobiliario.
SP vinculó los problemas en España a la estrategia general de Europa contra la crisis de deuda soberana, a la cual, indicó, "continúa faltándole efectividad".
Las autoridades deberían poner en común en mayor medida sus recursos y obligaciones, y encontrar caminos para apoyar directamente a los bancos de forma que gobiernos como Madrid no se vean forzados a hacerlo ellos mismos.

miércoles, 25 de abril de 2012

calentando motores.......


"LOS BANCOS HAN DE ANOTAR LAS PÉRDIDAS EN SUS LIBROS"

NY Times ahonda en la herida: "España tendrá que salvar a sus principales bancos"


FMI.Spain: Financial Sector Assessment, Preliminary Conclusions by the Staff of the International Monetary Fund


FMI

April 25, 2012
A Financial Sector Assessment Program1 (FSAP) team led by the Monetary and Capital Markets Department of the IMF has visited Spain between February 1–21 and April 12–25, 2012, in order to conduct an update of the Fund’s 2006 assessment of the soundness and stability of Spain’s financial sector. Such assessments are undertaken about every five years. The following provides some initial findings from the mission. These findings are subject to further review, and will also serve as background to the Article IV discussions to be held with the IMF’s European Department in late spring 2012.
The Spanish authorities are focusing on strengthening the financial system, a crucial condition to support the broader process of economic recovery. A major and welcome restructuring of the savings bank sector is taking place, but the capacity to cope with the needed adjustments differs significantly across the system. The largest banks appear sufficiently capitalized and have strong profitability to withstand a further deterioration of economic conditions, but vulnerabilities remain in other banks that are reliant on state support, and the sector as a whole remains vulnerable to sustained disruptions in funding markets.
The assessment confirms the need to continue with and further deepen the financial sector reform strategy to address remaining vulnerabilities and build strong capital buffers in the sector. A carefully designed strategy to clean up the weak institutions quickly and adequately is essential to avoid any adverse impact on the sound banks. Furthermore, dealing effectively and comprehensively with banks’ legacy problem assets should be the priority of the next stage of the financial reform strategy.
1. The past four years have witnessed a crisis of unprecedented proportion in the Spanish financial sector in its history. While external factors contributed to the turmoil, significant risks posed by a real estate boom-bust cycle, which materialized in the savings bank sector, exposed weaknesses in the policy and regulatory framework and an over reliance on wholesale funding.
2. A major and much needed restructuring of the savings bank sector is now taking place in the aftermath of the real estate boom-bust cycle. Reforms to the savings banks’ legal framework together with financial support from the state-owned recapitalization vehicle (FROB) were instrumental in starting the much-needed reform process to restructure the banking sector. The number of institutions has been reduced from 45 to 11 through actions including interventions, mergers and takeovers. These actions have been focused on the weakest institutions, and by the end of 2012, institutions representing about 15 percent of the system with total assets equivalent to over 50 percent of GDP will have been resolved.
3. Recently, loan loss provision requirements have been increased for the banks in anticipation of expected further credit losses related to the real estate sector and the weak macro-economic environment. It will be difficult for some banks to meet this new requirement, however, and the markets’ perception of rising sovereign and banking sector risk may put further strains on banks, especially those that face large wholesale funding needs.
4. The team's stress tests, which covered more than 90 percent of the domestic banking sector, showed that most banks would be resilient to large further shocks, although there were pockets of vulnerabilities. Lender forbearance—which the supervisory authorities have indicated they are monitoring closely—could not be fully incorporated into the stress tests due to lack of data—and this may have masked the extent of credit risk in some institutions. The team's results suggest:
  • The largest banks appear sufficiently capitalized and have strong profitability to withstand the expected further deterioration of economic conditions. The solid capital buffers of most banks as well as the robust earning capacity of the internationally diversified large banks have reduced system-wide solvency concerns to a relatively low-probability event of a confluence of adverse macroeconomic developments.
  • A group of ten banks, most of which have received state support and are in varying degrees of resolution strategy, were identified as being vulnerable. Five of them have been acquired by or merged with other solvent entities. Three are in the process of being auctioned and the remaining two have submitted business plans that have been approved by the central bank. To preserve financial stability, it is critical that these banks, especially the largest one, take swift and decisive measures to strengthen their balance sheets and improve management and governance practices.
  • Although liquidity positions have improved and ECB long-term funding brings a reprieve, Spanish banks need to continue to build their capital buffers so that they can freely access private funding markets.
5. The authorities are, rightly, focusing on strengthening the banking sector. This is a crucial condition to support a broader process of economic recovery. There is an appropriate sense of urgency from the authorities, as well as an awareness of the need for a carefully designed strategy, given the potential implications on the public debt dynamics. Indeed, unless the weak institutions are quickly and adequately cleaned up, the sound banks will suffer unnecessarily by a continued loss of market confidence in the banking sector.
6. Dealing effectively and comprehensively with banks’ legacy problem assets should be the priority of the next stage of the financial reform strategy. There are a number of options for managing impaired assets including keeping these assets in the banks or setting up private or public specialized asset management companies. To give guidance on the best strategy for the Spanish banking system going forward, a comprehensive diagnostic of the impaired assets can be particularly useful.
7. The authorities are pursuing a strategy of burden sharing between the public and private sector to resolve the problem banks. Public resources are channeled through the FROB—the vehicle established by the State to foster such process—while private resources are drawn from the deposit insurance scheme, the FGD, which is funded by the industry. To avoid resolution costs becoming too high for the industry to bear, especially in a reasonable time period, greater reliance on public funding may be needed, after exhausting options for private recapitalization,  to preserve financial stability and to avoid excessive deleveraging. The assessment of the financial oversight framework identified key strengths and weaknesses. The main strengths of the supervisory agencies are their highly experienced and respected professional staff supported by good information systems and thorough supervisory processes. The existence of a strong nexus among the authorities facilitates cooperation and the flow of information, and several recommendations made in the previous FSAP have been addressed. However, a number of weaknesses need to be addressed. These include the need to:
  • Strengthen the regulatory independence for the banking and securities regulators and the lack of financial/budgetary independence for the insurance and securities regulators;
  • Strengthen the authority for the banking regulator to address preemptively the build-up of risks in the system;
  • Strengthen the regulatory framework for the insurance sector (the current insurance solvency regime is not risk-sensitive) and the monitoring of potential risk build-up in the sector due to out-dated solvency regime; and
  • Strengthen the remedial action and sanctioning regime in banking and securities supervision.


1 The FSAP exercise is mandatory for the 25 most interconnected economies in the world (which includes Spain). For these 25 economies, the FSAP is to be undertaken about every five years. For more information see a fact sheet on the FSAP

El FMI cree que la banca española necesitará más fondos públicos


EP 25/04/2012   (19:18h)
El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha avisado de que una vez "agotadas" las opciones para una recapitalización privada de la banca a través del Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) puede ser necesario un "mayor recurso a la financiación pública" para preservar la estabilidad financiera y rescatar entidades "problemáticas".En un informe de un equipo de evaluación del organismo liderado por Christine Lagarde, se insta a continuar "profundizando" en la estrategia de reformar el sector bancario, y para ello prioriza el tratamiento de forma "global y efectiva" de los activos problemáticos.
En este sentido, el FMI sugiere la posibilidad de fijar sociedades públicas o privadas "especializadas" en la gestión de activos tóxicos, tal y como se plantean el Banco de España y el Ministerio de Economía.
Eso sí, identifica a diez bancos como "vulnerables", de los cuales cinco ya han sido adquiridos o fusionados con otras entidades solventes y otros tres están en procesos de subasta. Para los dos bancos restantes, "en particular el del mayor tamaño" en alusión a Bankia, que han recibido el visto bueno del supervisor para cumplir con las exigencias de la reforma, los expertos del FMI aconsejan a tomar medidas "rápidas y decisivas" para fortalecer sus balances

martes, 24 de abril de 2012

y ahora?......pues VIVE Y DEJA MORIR.......Los que no formen parte de la solución...forman parte del problema.

El BEI se cubre ante una posible ruptura del euro


El Banco Europeo de Inversiones (BEI) ha incluido una nueva cláusula legal en sus contratos con empresas griegas en que permitirá a la entidad efectuar el pago en otro tipo de divisas que no sean euros, una medida que protegería a la institución en caso de que se produjera una ruptura de la moneda única europea.
[foto de la noticia]
Helen Kavvadia, portavoz del BEI, ha confirmado que esta cláusula es una forma de prevención ante la eventual salida de Grecia del euro. Según ha explicado Kavvadia, la cláusula se ha usado por primera vez en un crédito de 70 millones de euros concedido a la Corporación Pública de Electricidad de Grecia. Ducha empresa puede pagar el crédito recibido con otras divisas distintas a la moneda única europea.
La inclusión de esta cláusula, según ha explicado la portavoz del BEI, es una norma generalizada en todos los contratos con los países que aplican programas de estabilidad económica (Grecia, Portugal e Irlanda) y que se extenderá poco a poco a todos los países de la zona euro.
El BEI se ha comprometido a emitir préstamos por valor de 600 millones de euros hasta enero de 2013 para el mercado griego, cifra que aumentará hasta los 1.400 millones a finales de 2015.
La salida de Grecia del euro tendría consecuencias dramáticas para la eurozona
Grecia se afronta el próximo 6 de mayo unas elecciones generales cuyo resultado podría derivar en su salida del euro si finalmente no sale elegido un Gobierno continuista con el programa de recortes y reformas acordado por la troika (el Banco Central Europeo, el Fondo Monetario Internacional y la Unión Europea). Hoy los medios de comunicación helenos se están haciendo eco de un informe elaborado por el FMI y publicado a mediados de marzo en el que se evalúan los riesgos de que Grecia acabe abandonando la moneda única europea.
En su informe, la institución que preside Christine Lagarde advierte de la necesidad de que Grecia reciba un segundo rescate porque en caso contrario se enfrentaría a una quiebra soberana. El FMI avisa de que un retraso político o una respuesta lenta de la economía helena en las reformas exigidas por la troika agravarían la recesión de la economía griega y aumentaría su deuda, lo que provocaría la quiebra soberana del país. En caso de que Grecia no reciba ayuda oficial de forma continua y si no tiene acceso a las operaciones de refinanciación del BCE, “se llegaría a una inevitable salida desordenada del euro”.
De llegar a este punto, las consecuencias para la zona euro serían muy graves, con la posibilidad de que otras economías se vieran obligadas a salir también del euro y con un sistema bancario duramente golpeado. En el caso de Grecia, su moneda se depreciaría notablemente y la financiación del gasto del déficit aumentaría la inflación, hundiría el PIB, presionaría los salarios y otros gastos de producción y reduciría rápidamente cualquier ventaja competitiva del país.

El BCE anima a España a acotar los activos tóxicos de la banca

Europa Press | Madrid
El miembro del consejo de gobierno del Banco Central Europeo (BCE), José Manuel González Páramo, ha animado a las autoridades españolas a avanzar en la definición de la fórmula que pretende sacar de la banca los activos del 'ladrillo' y asilarlos en sociedades inmobiliarias.
Al ser preguntado sobre la iniciativa que perfilan Gobierno y Banco de España de depositar dichos activos inmobiliarios en sociedades de liquidación independientes, el responsable del BCE sostuvo que "toda la imaginación disponible es poca si contribuye a restablecer la confianza en España".
Aunque eludió ofrecer una receta sobre de qué manera podría articularse una diferenciación clara de los activos tóxicos del resto, González Páramo valoró que los mercados internacionales reclaman medidas en este sentido.
El responsable del organismo que preside Mario Draghi consideró ingenuo no creer en la capacidad de los mercados para influir en la disciplina de los gobiernos, si bien se mostró contrario a delegar la gobernanza del euro en los mercados y en las agencias de calificación.
Con estos mimbres, reclamó el fortalecimiento de la gobernanza del euro a través de la construcción de una mayor coordinación entre las instituciones financieras y en materia fiscal que permita atacar las desviaciones macroeconómicas excesivas.
En este sentido, apuntó que una explicación posible de la falta de reacción positiva de los mercados a las medidas adoptadas por los gobiernos europeos es la percepción de que no hay "una sola voz" europea. "Deberíamos hacer más visible la gobernanza europea", apostó.

tramo mayorista, cubierto

Por otro lado, indicó que gracias a las ultimas megasubastas de liquidez del BCE la banca española ha cubierto sus vencimientos de financiación mayorista hasta 2013, lo que contribuirá a la reactivación del crédito al sector productivo.
González Páramo clausuró la VI Conferencia internacional de ABC sobre Europa y América patrocinada por el diario y BBVA.

Daniel Lacalle:¿Pánico? Repsol, Ibex… Esto aún no ha comenzado. Viene el “Papelón”


A continuación reproducimos el articulo, con el permiso expreso del autor.

Como vuelva a escuchar a un analista decir “los fundamentales no han cambiado” me lío a tortas. Y dejo de pagar comisiones. Aviso.
Yo aviso. No se fíen de los rebotes. Por algo se le llama “dead cat bounce” (rebote de gato muerto)· Los fundamentales han cambiado que es una barbaridad. Y más que están cambiando, porque mientras les dicen que todo está muy barato, la tendencia de revisión de estimaciones de beneficios es, ¡oh sorpresa!, negativa en 27 de las 35 empresas del Ibex. Funcas ha revisado las estimaciones de PIB para 2013 a -1,5% desde +0,2%. Como dice un amigo mío, del 2013 lo mejor que se puede decir es que lo mismo se reúne Mecano, así que imagínense cómo viene la cosa. Nada ha cambiado. Pero, además, el endeudamiento medio no baja. Y conviene repetir los dos problemas fundamentales de la mayoría de las empresas del Ibex:
Individualmente, y comparadas con sus respectivos sectores europeos y mundiales, las empresas siguen en su mayoría mucho más endeudadas que sus comparables.
Nadie habla del riesgo de papelón. Esta semana ya hemos visto, por ejemplo, el roto que le ha hecho a la acción de Iberdrola la venta del 3,8% de ACS, poniendo en evidencia lo que se llama riesgo de “overhang” – venta forzada de paquetes importantes. Pues añádanle a la alegría lo que llamamos en los hedge funds “el papelón”. Con un entramado de cajas, bancos y empresas ultra endeudadas sentados en paquetes accionariales muy importantes, la mayoría con pérdidas latentes de salir corriendo, la madeja de participaciones cruzadas, montada en los tiempos del intervencionismo y la deuda fácil, suponen un riesgo brutal. Y, como ya advertimos en esta columna hace dos años, las ventas siempre se hacen cuando no hay más remedio. A mínimos.
A esta red de participaciones (cortesía de Kepler) hay que añadir muchas otras. Por supuesto, el grafico no implica que todas las participaciones se vayan a  vender, pero si pone en evidencia el riesgo del castillo de naipes que hemos creado con ese horror de los “núcleos duros”. Y ya lo hemos visto en varias empresas, generan más daño que beneficio al precio de la acción.
Los fundamentales no han cambiado. Nada. Con un bono soberano al 6% el coste de capital de las empresas se dispara y, cuando tenemos uno de los índices más endeudados del mundo, el impacto sobre los fundamentales es brutal. Como decía Warren Buffet, cuando baja la marea se ve quién está desnudo.
Cuando usted compra una acción en bolsa no compra una “buena empresa”, compra los flujos de caja de esa empresa descontados por su coste de capital.El coste de capital medio del Ibex se ha disparado, según mis estimaciones, a alrededor del 9%. Y cuando el coste de capital es superior a la rentabilidad media de los negocios se destruye valor y, ¡ay! amigos, qué pocas empresas hay en el Ibex con una rentabilidad sobre el capital empleado superior al 8%. Las entelequias de los altos dividendos se desvanecen, primero, porque muchos se pagan en acciones y, segundo, porque muchos se pagan con deuda, y cuando hay que desapalancarse… los dividendos están en riesgo.
Y vaya semana. Esta semana he aprendido más de nuestra triste situación con la expropiación de Repsol. Los peores augurios de mi artículo se han cumplido.
Ayer hice un encuentro con lectores en el que comenté sobre el tema Repsol, pero me gustaría añadir unos cuantos comentarios:
A Repsol no se le ha expropiado. YPF es una concesionaria de unos activos que pertenecen a las provincias argentinas. Los “recursos naturales” pertenecían al “pueblo” – a los oligarcas, pero eso es otra cuestión- desde hace décadas. Aquí lo que se ha hecho es confiscar a un accionista mayoritario. No se ha expropiado a todos. Se ha confiscado a Repsol y no a su socio y gestor local. ¿Por qué? ¿Acaso Eskenazi no ha gestionado la empresa tan bien o mal como Repsol? No solo es una confiscación, sino una confiscación xenófoba restringida a un país. 
Cuando a Exxon le expropiaron en Venezuela no vi un solo partido político, blog de izquierda o de derecha en EEUU apoyar a Chávez. Me da asco escuchar a IU y a Amaiur apoyar que se confisque a una empresa que genera más impuestos y empleos que ninguna de las aventuras destructoras de empleo y del PIB que ellos hayan promovido o apoyado jamás, directa o indirectamente.
Lo de prestarle dinero en 2008 a Eskenazi para tener un socio local “cercano al gobierno” ha sido un error, como fue el acuerdo de BP con los oligarcas en TNK (Rusia). Y Merece la pena leer el artículo de McCoy de esta semana. No solo un error que no ha ayudado en nada a los intereses españoles, sino que el préstamo por el que se le dio acceso a la cogestión  de YPF, según Standard & Poor´s, le puede costar a Repsol otros 1.500 millones de deuda. En un informe muy preocupante, Standard & Poors asume que ladeuda real de Repsol exYPF asciende a casi 17.600 millones de euros, excluyendo incluso la deuda de Gas Natural, muy por encima de las estimaciones del grupo, 9.775 millones de euros, ya que añade los compromisos financieros por activos como Canaport y otros “leasing financieros” y la deuda con Eskenazi.
Según los analistas de S&P, a Eskenazi se le garantizaba por contrato el pago del préstamo con los dividendos de YPF. En su interpretación, si YPF va a dejar de pagar dividendos, al incumplir esa obligación, el llamado “Supplemental Agreement” entre Repsol y los Eskenazi establece la obligación de Repsol de adquirir la deuda remanente de los bancos, adquirir todas las acciones de YPF de los Eskenazi al precio de adquisición y pagar una “termination fee” de 500 millones de dólares a los Eskenazi. Conviene resaltar que Repsol niega cualquier tipo de responsabilidad en este punto. Va a haber trabajo con los abogados españoles.
Los inversores, sobre todo americanos, esperan que España haga lo que hizo Exxon y que congele las cuentas del estado argentino en España y los países del G20, y esperan que los abogados denuncien el acuerdo con Eskenazi por la duda, más que razonable, de que esas supuestas deudas se invaliden ante una confiscación. Pueden ser años de litigios. 


Para el accionista, Repsol SA excluyendo YPF no es  sólo una cuestión de restar el valor firma de YPF. Merece la pena resaltarlo en una semana en la que hasta el último analista (32 recomendaciones de “Buy”, cero “Sells”) se olvida de que el sector petrolero cotiza en base a múltiplos de caja y deuda (PER, EV/DACF y FCF yield). Y debemos tener en cuenta que el refino y la exploración y producción de Repsol, según datos de Citibank mostrados en el grafico superior, generan baja rentabilidad sobre el capital empleado incluso en 2016.  Es aquí donde Repsol tiene que centrar su estrategia. En mejorar el ROCE y el porcentaje de Upstream.
La política de dividendos es irrelevante. Tienen que refundar la empresa. Cometer el error que cometió BP u OMV de empecinarse en un dividendo ridículo y muy inferior a sus comparables, ni ayuda al valor ni a la empresa.
Para todo ello, los inversores debemos esperar a ver qué propone el equipo directivo en su presentación estratégica de Mayo.
Desde mi modesto punto de vista, Repsol debe hacer una ampliación de capital potente que le permita sanear su balance y comprar activos exploratorios en EEUU y África. Ya lo comentábamos hace muchos años aquí, reducir exposición a refino, mayor “upstream” y vender su participación en Gas Natural que jamás le ha generado valor ni los inversores se lo han valorado.
Repsol pasa de ser una empresa petrolera integrada, a una empresa muy expuesta a refino y marketing en España, a electricidad (Gas Natural) y a Venezuela-Bolivia con un buen activo en Libia y Brasil, así que puede aprovechar y buscar alianzas y mejorar su posición global. Hay centenares de empresas de exploración y producción que podrían comprar, con activos sólidos exploratorios, y que podrían llevar la división de “upstream” de Repsol a ser una de las potentes mundiales. Los inversores temen que la empresa busque fusionarse con una eléctrica o meterse en activos no petroleros. Espero que no sea así.
Nota: Daniel Lacalle puede invertir en las empresas mencionadas, pero a fecha de hoy no posee ninguna participación en los valores o índices comentados. Su opinión publicada es un análisis y valoración personal y no constituye una recomendación de compra o venta.

martes, 17 de abril de 2012

PIMCO: TUMOR SPAIN

Manuel Conthe :El lema de Marigold


CRÓNICAS MÍNIMAS
 
Manuel Conthe
mconthe@yahoo.com

El lema del Marigold

En su conocido libro El cisne negro, el economista Nassim Nicholas Taleb señala que los jugadores de casino profesionales y los especuladores en Bolsa tuvieron casi siempre buena suerte en sus primeras apuestas: fue esa ilusión de haber sido "seleccionados por el destino" la que les dio confianza para perseverar en esa profesión. La decepción de quienes, por el contrario, tuvieron al principio mala suerte, hizo que dirigieran sus pasos por otros derroteros profesionales más provechosos. 
La maldición de los favorables principios 
Un fracaso al principio puede tener efectos saludables, al obligarnos a ser realistas y no sucumbir a ese exceso de confianza que la psicóloga americana Ellen Langer denominó en 1975 la "ilusión del control". Yo lo comprobé durante un viaje en familia a Las Vegas, cuando en el casino del hotel Bellagio me sentí obligado a jugar 30 o 40 dólares al blackjack y tuve la suerte de perderlos de forma casi instantánea, lo que nos permitió pasar el resto de la tarde visitando la ciudad, esa gran Disneylandia para adultos. Del peligro de los buenos comienzos nos advirtió Baltasar Gracián en el pensamiento 59 de su "Oráculo manual y arte de la prudencia": "En casa de la Fortuna, si se entra por la puerta del placer, se sale por la del pesar, y al contrario. Atención, pues, al acabar, poniendo más cuidado en la felicidad de la salida que en el aplauso de la entrada. Desaire común es de afortunados tener muy favorables los principios y muy trágicos los fines". 
Fue, por desgracia, lo que nos pasó en España con la moneda única: el euro nos produjo un exceso de confianza, nos permitió disfrutar, durante casi una década, de unos tipos de interés demasiado bajos, nos produjo un grave endeudamiento externo y nos hizo olvidar que vivir en una unión monetaria, sin moneda ni Banco Central propios, exige mayor flexibilidad económica y prudencia que la necesaria con moneda propia. Por eso perdimos competitividad internacional, familias y empresas se endeudaron en exceso, y no advertimos que la socorrida referencia retórica al "dinero de los contribuyentes" debería ser pronto sustituida por otra al "dinero de quienes prestan al Estado". 
El acicate de las humillaciones 
El actual Gobierno y su presidente, el Sr. Rajoy, agotado el efecto balsámico de las grandes inyecciones de liquidez del Banco Central Europeo, parecen haber franqueado "la puerta del pesar". El corresponsal en Madrid del Financial Times, Víctor Mallet, bajo el título "El desencanto ha descendido sobre Rajoy" describía así el tránsito este sábado: "Las malas noticias en la eurozona y los propios errores del Gobierno, al unirse, han hecho mella en su credibilidad, fuera y dentro de España". 
Si el PP hubiera conseguido mayoría absoluta en Andalucía tal vez quienes ahora critican el retraso en la presentación del Presupuesto lo habrían elogiado como una sagaz estratagema política para controlar esa Comunidad Autónoma. Pero no es descartable que esa pérdida de credibilidad de España refleje en parte la imagen vacilante que con frecuencia transmite el Presidente Rajoy y el riesgo de que la indolencia le haga sucumbir al populismo de su propio partido. Esa pérdida de credibilidad -manifiesta no sólo en el aumento de la prima de riesgo, sino también en las críticas y desprecios de políticos, autoridades y analistas extranjeros- agrava nuestros males, pues encarece nuestra financiación sin el efecto tonificante de la depreciación de la propia moneda. Pero esa humillación internacional y la vulnerabilidad que engendra debieran ser también acicate de un esfuerzo supremo para reformar nuestra economía y adaptarnos a una unión monetaria en la que ingresamos sin estar bien preparados.
El esfuerzo requerirá no relajar ni un ápice la reforma laboral ya aprobada, y dar primacía al criterio de los empleadores sobre el de los empleados; someter a un draconiano análisis coste-eficacia todos los programas de gasto público, sin tabúes, pero aceptando las singularidades de Cataluña y del País Vasco; ser implacables con los defraudadores de impuestos y adoptar subidas selectivas de impuestos como mecanismo auxiliar de ajuste; e imbuir, en fin, en los ciudadanos la convicción de que sólo un porcentaje pequeño de ellos podrán vivir del Estado: el bienestar de un país no puede descansar en las intenciones benevolentes de sus políticos o los derechos adquiridos de sus ciudadanos, sino en la prosperidad y competitividad de sus empresas. Debiéramos actualizar la frase de Kennedy: "No preguntes lo que el Estado puede hacer por ti. Hazte autónomo o empresario y pregúntate cuántos empleos e ingresos impositivos serás capaz de generar para el resto del país". 
El arte de la esperanza 
Imbuir esperanza en cualquier colectivo desmoralizado es un difícil arte que exige unas dotes de convicción, empatía y comunicación que sólo algunos grandes políticos dominan -el Churchill de la 2ª Guerra Mundial sigue siendo el arquetipo contemporáneo-. El dilema estriba en que, como escribe un médico americano, Peter Úbel, "no debemos privar a la gente de esperanza; pero debemos tener cuidado en aumentarla tanto que posterguemos su adaptación a la vida real". 
Hay ecos de ese principio y de las enseñanzas de Gracián en El exótico hotel Marigold, una entretenida película sobre las peripecias de un grupo de jubilados británicos que optan por irse a vivir a lo que creen es una gran residencia en Jaipur (India) rehabilitada por uno de sus propietarios, el jovencísimo Sonny. El simpático, pero desorganizado emprendedor local -a quien da vida Dev Pattel, el protagonista de Slumdog Millionaire- acuña y repite un lema que, digno de un sofista, garantiza el éxito al perseverante: "Al final todo saldrá bien; y si no, es que aún no es el final" ("It will be alright in the end, and if it's not alright then it's not the end"). Los españoles debemos tener fe en que, al final del camino de reformas que nos espera, si la coyuntura e instituciones extranjeras nos apoyan saldremos de la crisis que padecemos; pero ese final feliz tardará tiempo en llegar si, "buscando el aplauso en la entrada", no adoptamos las reformas radicales que precisamos. 
Presidente del Consejo Asesor de EXPANSIÓN y 'Actualidad Económica'